证配所 8月经济数据怎么看？

事件：2025年8月工业增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%）；1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%），地产投资同比-12.9%（前值-12.0%）证配所，广义基建投资同比5.4%（前值7.3%），制造业投资同比5.1%（前值6.2%）。

核心观点：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期内外部也均有新变化。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。

1、整体看，与物价、信贷社融、PMI等其它口径数据的信号一致，8月经济延续7月走弱趋势，投资、消费、出口、工业生产、地产销售等经济数据普遍继续放缓，尤其是消费连续3个月回落、基建和制造业投资连续2个月负增、地产跌幅持续扩大、失业率逆季节性上升等，应是与以旧换新政策效果减退、财政发力节奏仍慢、“反内卷”短期收缩效应等因素有关，本质上还是内需不足、预期偏弱。

2、往后看，鉴于8月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能的重启购买国债，“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。

3、具体看，8月经济数据有如下特征：

>消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，餐饮收入增速低位回升。

>投资端：地产销售、投资跌幅持续扩大，制造业投资连续2月负增，广义基建投资跌幅扩大。

>供给端：工业生产小幅回落。

>就业端：失业率逆季节性提升，就业压力逆季节性加大。

摘要如下：

1、整体看，8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落。在美国进口需求走弱拖累下，8月出口增速边际回落。在地产景气持续回落、夏季不利天气、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资继续回落，其中基建和制造业投资当月同比连续2个月为负；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也继续回落；再结合CPI&PPI仍在低位、PMI仍处于收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据，均指向下半年经济压力有所加大，需求不足仍是核心问题。

2、往后看，鉴于8月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升。短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能重启购买国债，“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。

3、具体看，8月经济数据有如下特征：

1）消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。8月社零同比3.4%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的3.8%，连续3个月回落。结构看，家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，以旧换新政策效果减退；餐饮收入增速低位回升，应是与前期多省严查违规吃喝及后续中央纠偏有关。高频看，9月人员流动小幅震荡、汽车消费增速小幅回落。

2）投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落。1-8月固定资产投资同比0.5%，较前值回落1.1个点，低于市场预期的1.3%，8月固投季调环比-0.2%，固投当月同比-7.8%，连续3个月为负。

>地产销售、投资跌幅持续扩大。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-4.7%、-7.3%。8月70城二手房价同比跌幅收窄至-5.5%，环比跌幅再度扩大至-0.58%，指向地产量价继续下行。1-8月地产投资累计同比-12.9%，低于前值-12.0%，新开工、施工、竣工跌幅均扩大。

>制造业投资连续2月负增。1-8月制造业投资累计同比5.1%，较前值回落1.1个百分点，8月当月同比-1.3%，较前值回落1个百分点，连续第2个月负增；应是与“反内卷”限产、投资走弱、出口回落预期等因素影响有关。企业投资意愿维持低位。各行业普遍回落，其中运输设备、专用设备、有色、电子设备等行业增速回落较多

>广义基建投资跌幅扩大。2025年1-8月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，8月广义、狭义基建投资当月同比分别为-6.4%、-5.9%，连续2个月负增长，广义基建增速跌幅明显扩大，背后应是财政发力节奏仍慢。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率仍在低位。

3）供给端：工业生产小幅回落。8月工业增加值同比5.2%，较前值回落0.5个点，低于市场预期的5.8%；8月工业增加值季调环比0.37%，较前值基本持平；8月工业生产回落，主要应是受到内需回落的拖累。服务业生产增速小幅回落。分行业看，食品、饮料、运输设备、金属制品、黑色金属等行业生产增速回落最多，可能与消费、投资走弱有关。高频看，9月PTA、汽车半钢胎开工率高位小幅放缓。

4）就业端：失业率逆季节性提升。8月城镇调查失业率为5.3%，较前值回升0.1个百分点，而2018-2024年8月平均回落0.1个点，指向就业压力逆季节性加大，应是与近期经济走弱有关。

正文如下：证配所

8月经济数据普遍回落

整体看，8月经济延续7月走弱趋势，多数数据均继续回落。在美国进口需求走弱拖累下，8月出口增速边际回落。在地产景气持续回落、夏季不利天气、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资继续回落，其中基建和制造业投资当月同比连续2个月为负；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也继续回落；再结合CPI&PPI仍在低位、PMI仍处于收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据，均指向下半年经济压力有所加大，需求不足仍是核心问题。

往后看，鉴于8月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升。短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能重启购买国债，“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。

消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退

8月消费增速继续回落、低于预期。8月社零同比3.4%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的3.8%，连续3个月回落；8月社零季调环比0.17%，较前值小幅提升。

结构看，家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，以旧换新政策效果减退，餐饮收入增速低位回升。

>商品消费方面，8月商品零售同比3.6%，较前值回落0.4个百分点。其中家电、通讯器材、家具消费增速分别回落14.4、7.6、2.0个百分点，指向以旧换新支持效果减退。其余商品消费增速涨跌互现，金银珠宝、汽车等消费小幅回升。

>服务消费方面，8月餐饮收入同比小幅反弹1.0个点至2.1%，仍在低位，应是与前期多省严查违规吃喝及后续中央纠偏有关。1-8月服务零售额同比降0.1个百分点至5.1%。

从近期高频数据看，人员流动震荡、汽车消费增速小幅回落。从高频看，2025年9月上旬，百城拥堵延时指数增速小幅震荡；9月第一周乘用车零售同比降至-10%。

投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落

固定资产投资增速继续回落。1-8月固定资产投资同比0.5%，较前值回落1.1个点，低于市场预期的1.3%，8月固投季调环比-0.2%，固投当月同比-7.8%，连续3个月为负。其中1-8月地产投资同比-12.9%（前值-12%），广义基建投资同比5.4%（前值7.3%），制造业投资同比5.1%（前值6.2%）。基建、制造业投资继续回落，地产投资跌幅扩大。

地产销售、投资跌幅扩大

1-8月地产销售跌幅扩大。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-4.7%、-7.3%。8月70城二手房价同比跌幅收窄至-5.5%，环比跌幅再度扩大至-0.58%，其中一线城市二手房价环比持平-1.0%，指向地产量价均继续下行。

地产投资跌幅扩大。1-8月地产投资累计同比-12.9%（前值-12.0%）。新开工、施工、竣工面积累计同比为-19.5%、-9.3%、-17.0%，新开工、施工、竣工跌幅均扩大。

制造业投资连续2月负增

制造业投资继续回落。1-8月制造业投资累计同比5.1%，较前值回落1.1个百分点，8月当月同比-1.3%，较前值回落1个百分点；应是与“反内卷”限产、投资走弱、出口回落预期等因素影响有关。企业投资意愿维持低位，8月BCI企业投资前瞻指数回落0.5个百分点至48.4%。

分行业看，各行业普遍回落，其中运输设备、专用设备、有色、电子设备等行业增速回落较多，可能与投资走弱、出口回落预期有关。

广义基建投资跌幅扩大

基建投资继续回落。2025年1-8月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，分别较前值回落1.9、1.2个百分点；8月广义、狭义基建投资当月同比分别为-6.4%、-5.9%，连续2个月负增长，广义基建增速跌幅明显扩大，背后应是财政发力节奏仍慢。

从高频数据看，2025年8-9月沥青开工率、水泥发运率略有回升，整体仍在低位。

供给端：工业生产小幅回落

工业生产增速小幅回落。8月工业增加值同比5.2%，较前值回落0.5个点，低于市场预期的5.8%；8月工业增加值季调环比0.37%，较前值基本持平；8月工业生产回落，主要应是受到内需回落的拖累。

服务业生产增速小幅回落。8月服务业生产指数同比较前值回落0.2个百分点至5.6%。